Gymboree 金宝贝是全球婴幼儿早教中心及知名儿童服装零售品牌。截止2013 财年(2014 年2 月1 日)公司在全球直营1323 家童 装零售门店,同时运营3 家在线商城。全球婴幼儿早教业务方面,在美国及全球其他41 个国家,通过加盟为主的方式运营708 家早教中心。公司2013 年营业收入12.45亿美元,净利润-2.06 亿(主要是私有化后商誉减值和利息费用大幅增加)在2010 年被贝恩资本私有化前公司股价经历了长达10 年的持续大幅上涨。
    期间公司营业收入复合年均增长9.36%,净利润复合年均增长45.60%。公司股价累计上涨1512.67%。公司市盈率受净利润变化的影响,波动较大,但市销率则基本保持稳定,在1 附近波动。
    公 司童装业务的成功经验。1)除对核心品牌进行持续投入之外,不断开发和测试新的品牌,以满足更多消费者需求,占领更大市场份额,2)坚持采取直营专卖店的 销售模式,维护品牌,控制终端形象,贴近消费者,并根据市场变化迅速调整,3)重视信息系统建设,不断升级改造,4)积极探索O2O新业务模式,90 年 代便推出线上业务,2007 年更开始试水O2O,5)严格控制库存水平,保持良好的财务状况。
    公司早教业务的成功经验。1)针对早教中 心经营成本高,采取加盟模式,同时对教育质量的管理非常严格,2)早教课程均由自有研发团队完成系统化的设计和验证,保证课程体系的完整性和一致性,另外 课程内容根据儿童和家长多元化需求不断丰富,并且能够因地制宜,3)充分利用其既经营早教中心业务,又经营童装零售业务的品牌协同优势,进行交叉促销和品 牌推广建设。
    投资策略与建议:
    1)我们预计金宝贝后续有重新上市的可能性,建议重点关注,一方面公司目前主要收入来源将 受益美国经济的复苏,另一方面中国业务有望成为其新的增长点,中国童装市场规模巨大,且集中度低,金宝贝早教中心在中国的成功,将有望为其童装业务在中国 的高速发展奠定良好的基础。2)关于国内市场同金宝贝有着相似业务的公司,我们看好森马服饰,公司旗下巴拉巴拉品牌作为国内童 装第一的龙头地位日益稳固,其较低的规模基数和多品牌策略使其仍有不少外延扩张和内生增长的空间,二胎政策放开也将为公司经营带来长期利好。公司 2014 年已经从战略上明确儿童业务将致力于从单纯的儿童服饰头向儿童产业综合服务商转型,我们判断未来不排除通过并购合作等各种方式逐步介入儿童文化 和儿童教育等关联产业的可能,我们对公司维持“增持”评级。
    风险提示
    1)品牌服饰零售终端持续低迷的风险。2)产业链延伸的进度及效果低于预期的风险。3)产业链延伸过程中的管理及费用控制风险。4)金宝贝重新上市存在很大不确定性的风险。