四年前，PTA期货曾经一度攀上了7000元/吨高点，而四年后的现在其期价再次登顶。为什么如今pta期货表现如此强势呢？业内人士分析认为，有原油成本的支撑，有投机资金的助推，但更多是产能周期改善带来加工费的修复，pta经过6年熊市主被动地出清了产能。

　　有别于大众的认识：PTA期现大涨的原因及逻辑

　　近期PTA期现价格大涨，恒力220万吨产能检修，同时叠加社会库存低，下游需求旺，8月3日华东的PTA现货价格已上涨至6970元/吨。我们的核心逻辑是：

　　1)短期看：PX最强势，PTA-聚酯行业库存低，受汇率、旺季来临等因素影响，期现价格短期仍有上涨空间；

　　2)中长期来看，PTA未来1年时间没有新增产能(除福化150万吨复产)，产业链环节利润的重新分配，价差有望向上修复；

　　3)长期看目前PTA+聚酯的加工费并没有回到09、11年的高位，除行业平均加工费成本下降外，也与PTA实现全部进口替代有关，但是中长期产业链三环节的利润有望重新分配，因此一体化优势的企业最为受益。

　　核心结论

　　1.短期内PX与PTA大概率延续强势。近来PX-PTA-PET产业链价格大幅上涨，主要受到成本上涨和低库存推动。受益于PX亚洲新增产能释放缓慢，PX价格连续上涨，8月3日PX中国主港CFR为1119.67美元/吨，较7月1日价格992.67美元/吨大幅上涨127美元/吨(+12.8%)。同期叠加人民币贬值因素，折合国内PX人民币价格自7848元/吨上涨至9169元/吨，上涨1321元/吨(+16.8%)。受下游需求拉动，PX、PTA和长丝近期库存均呈现下降趋势。截至8月3日当周，国内PTA流通环节库存下降至75.5万吨比年初下降49.5万吨(-39.60%)。我们预计随着9月旺季来临、以及8月份PTA厂家检修较多，库存仍有进一步下降空间。当前PTA-PX价差回升至1000元/吨左右，距离年内高点1200元/吨尚有一定空间，PTA可能进一步冲高。

　　2.中期看聚酯下游景气维持高位，PTA未来一年无新增产能，供需持续向好。2017年起，纺织服装业的需求复苏带动行业进入了新的补库存周期，聚酯涤纶需求回升，我们预计2018-2020年聚酯涤纶需求增速维持在6%以上。2018年聚酯行业新增产能达500万吨与需求增长基本匹配。18年我国PTA名义总产能5140万吨，对应国内聚酯产能5596万吨的需求为(以开工率100%计算)4813万吨，PTA产能过剩量仅327万吨，考虑到长期停车产能，PTA实际供给已非常紧张。恒力石化PTA装置可能于2019年年底前投产。到2020年以前，PTA新投产装置较少，尤其在未来的一年时间里，PTA供需呈紧平衡状态。

　　3.从产业链总利润水平来看，聚酯产业链的利润高点出现在2011年前后，此后进入为期5年的下行通道，在2016年触底后恢复上行趋势。从产业链利润分配结构来看，随着行业供需格局的改变，产业链利润格局正在发生改变。2010-2011年，行业利润结构较为均匀。2011年以后PTA扩产加速，PTA自给率迅速提升，到2014年完全实现自给，PTA和聚酯端利润下滑，产业链利润集中在PX；2016年以后因下游需求的复苏和产业链总体利润的恢复，在PX利润基本维持的情况下，PTA和聚酯利润逐渐向上修复。随着民营大炼化的投产，PX的利润将会回归，一体化龙头话语权增强。2018-2020年，我国新增PX产能达1620万吨，且大都源自大规模的炼化一体化项目，拥有很高的准入壁垒和突出的成本优势。长期看， PX-PTA-聚酯各环的利润将会趋于平衡，一体化优势明显的企业会享受行业红利，不论哪个环节上涨都会受益。

　　风险点和操作建议

　　风险1：需求前置。原料端大涨刺激终端持续大量为旺季补库，对需求有透支。后期聚酯超高负荷将带来库存累积，负反馈终会到来。

　　风险2：高油价对新兴经济体需求的抑制。从全球宏观角度讲，高油价直接导致全球利润分配向产油国集中，而多数产油国财富的增加并不能带来相应需求的增加。

　　风险3：全球宏观风险。2018年，在美元升值及贸易摩擦背景下，欧元区部分国家主动性收缩，南美几个大国出现主权货币危机。后期如果危机进一步蔓延，纺织服装需求受到的影响将进一步放大，因为当一个人或家庭购买力下降的时候，服装及家具将是最先被削减的开支。