近期，新冠肺炎疫情在全球范围的扩散持续引爆市场避险情绪，全球股市和商品市场均出现大幅度下跌。国外疫情确诊人数持续增加，恐慌情绪打压原油价格。美油周跌幅超过15%，同时PTA期价也开始进行二次下探。

　　突发：疫情导致下游需求跟进不足；现状：抛开疫情影响，终端内外需均疲弱

　　在本次突发的公共卫生事件中，PTA产业链受影响最大的当属终端织造企业，下游何时能够恢复生产成为市场最担忧的话题。虽然不少企业都计划在2月中旬之后复工，但受限于各地政府对疫情的防护措施升级，以及外地工人返岗的交通管制和隔离期等问题，截至目前，江浙地区化纤织造综合开机率只有38%。

　　从往年来看，织造企业一般在春节后2—3周便能进入正常生产状态，而今年在疫情影响下，织造工厂最早在在3月初才能逐步恢复，需求滞后至少一个月。

　　织造工厂生产恢复的迟缓，导致聚酯厂家开工负荷难以提升。在销售不畅的压力下，2月聚酯工厂累计停产467万吨的产能，加上春节前检修的装置不断延缓重启计划，目前聚酯厂家开工负荷只有64%。尽管如此，聚酯工厂库存还在不断攀升。

　　截至目前，主要涤丝产品POY、FDY和DTY库存分别升至29、30和36天，为去年同期的2—3倍，甚至大大超过去年全年的库存峰值。而在织造市场完全复工之前，产销不佳或使聚酯厂家库存继续增加，短时间内聚酯装置的开工率难以大幅提升，从而拖累PTA需求。

　　而抛开此次疫情影响，终端市场依旧面临不良的局面，从终端内需来说，聚酯终端70%多与纺织服装相关，因此需要根据纺织服装的销售情况来判断聚酯需求的强弱。由于纺织服装属于日用消费品，其大趋势与我国总体经济状况GDP相关度较高。从历史数据来看，我国一轮经济周期历时4年左右的时间。

　　本轮聚酯景气周期从2016年下半年开始，目前利润已经进入亏损状态，服装销售同比2018年初已经见顶，目前增长率维持在3%上下的低位水平，GDP当前增长偏低，因此纺织服装内需即使没有疫情影响，至少在2020年上半年之前将维持疲软状态。

　　     而另一方面，终端外需也不容乐观，2019年1-11月份我国出口纺织纱线、织物及制品以及服装及衣着附件累计同比减少3.09%，19年整体增速已经较前几年下降了较大台阶，进入负增长阶段。且随着中美关系的不确定性以及全球经济的下滑预期，预计出口形势短期仍难有大的好转。

　　此外，近几年国内终端纺织服装企业亦加大对东南亚等地区的产能转移，以及土耳其、巴西等地纺织行业的快速发展，导致国内纺织服装成品直接出口的减少。

　　     供给仍是长期隐患，PTA加工费进入精打细算的阶段

　　曾记得2015-2016年，当时市场操作主要逻辑就是根据加工费来框定PTA的运行区间，这是产能过剩背景下产业出清阶段的特殊产物。随后PTA由于产能暂缓投放进入了一波景气周期，依照加工费操作的逻辑变的不那么重要了。

　　而进入2020年，国内PX产能激增降低了PTA生产成本，当前PTA的原料成本较去年同期下降近2000元/吨。不过，PTA产能的大幅扩张未能使得PTA行业尝到上游利润转嫁的甜头。2019年年底以来，新凤鸣、新疆中泰以及恒力石化等装置的相继释放，直接增加了近600万吨的产能，而PTA装置一般受特殊事件的影响较小，随着这些新产能形成市场供应，PTA产能增速远远大于聚酯产能增速，PTA供应宽松局面尽显。近期PTA现货加工费大幅回落，持续处于400元/吨附近的低位。加工区间将再次被压缩至较低区间，依照加工费操作的思路将再次回归大众视野。

　　引用PTA成本测算，2020年加工费将在300-500区间波动，较高上限600左右(即老旧小装置的现金流成本)。

　　      悲观预期下的产业链主动去库策略受影响，艰难的日子才刚开始！

　　19年特别下半年以来，聚酯产业运行有一个特点就是，预计产能周期降至，且叠加贸易战带来的需求不确定性，整个行业都处于一个主动去库的过程(整个化工都有类似特点)。其中聚酯环节最为明显。

　　按照往年的经验，聚酯库存可以忍受一定的库存阶段性累积，而下半年以来我们看到聚酯主动促销情况明显增多，在自身效益尚可的情况下愿意让利给下游，保证自身低库存运行。而聚酯端和织造端由于悲观预期原料库存又不是很高，这样导致全产业链库存整体相对较低。

　　     因此如果从聚酯上游产业链来说，一旦节后开工预期好转，先不说供需基本面改善带来的价格上涨，仅投机性补库或可带动一波不小的反弹，特别是库存超低的品种。但春节期间PTA和下游市场的开工错配，叠加新产能的释放，即便没有疫情发生，也足以使市场开始一段艰难的日子。

　　而在新冠肺炎疫情的影响下，春节后下游需求跟进不足，加速了PTA厂家累库局面。截至上周，PTA社会流通库存已超过200万吨。高库存和低现金流抑制PTA企业生产意愿，2月以来已有多套装置被动减产。目前PTA行业的总体开工率为79.9%，在整个产业链各环节中，PTA工厂负荷依旧偏高，后市若库存压力继续加大，会迫使更多的PTA企业降负减产。

　　而近日疫情开始蔓延至国外，市场担忧情绪重燃，PTA期价也开始进行二次下探。总之，当前疫情尚未彻底解除，终端织造企业的完全恢复仍需要时间，行业的高库存也亟待消化，PTA市场仍面临回调压力。